开源证券：坚定政策信心配置五大主线，AIDC算力产业链迎黄金新周期

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　　对中美日内瓦贸易会谈的几点理解；AIDC算力产业链迎黄金新周期丨一周重点研究报告

　　来源：开源证券研究所

　　总量研究

　　何宁  宏观经济首席分析师

　　证书编号：S0790522110002

　　【宏观经济】贵金属或支持核心CPI环比回升

　　4月CPI同比-0.1%，预期-0.3%，前值-0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%。4月CPI非食品环比较前值上升0.3个百分点至0.1%。4月核心CPI环比较前值上升0.2个百分点至0.2%，在连续两个月低于季节性（2025年4月季节性采用2019、2021、2023-2024年环比平均值）后重新回归季节性水平之上，但仅高于季节性0.03个百分点，从具体分项来看，仅家用器具、交通工具略超季节性，我们推测主要推动力或为其他用品及服务项中的贵金属饰品，而整体商品零售环比则低于季节性。

　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。

　　何宁  宏观经济首席分析师

　　证书编号：S0790522110002

　　【宏观经济】对中美日内瓦贸易会谈的几点理解

　　北京时间5月12日，中美在瑞士日内瓦发布经贸会谈联合声明，宣布将于5月14日前降低双方之间的关税税率。本次会谈取得实质性进展，超过市场预期。我们认为，随着中美关税战的缓和，关税对市场的影响将逐渐从情绪面转向经济基本面，我们需要关注国内外经济基本面的变化及政策应对。对海外市场而言，主要关注美国就业、通胀的变化及美联储的降息时点的波动；对国内市场而言，我们认为当前的会谈确实有助于减轻国内经济面对的冲击，但41%的关税并不算低，且关税政策可能反复，需要我们“坚定不移办好自己的事”，2025年政策的关键词是“超常规”，主线是扩大内需。

　　风险提示：特朗普政府关税政策反复。

　　何宁  宏观经济首席分析师

　　证书编号：S0790522110002

　　【宏观经济】财政对冲下的宽信用兑现

　　4月社会融资规模增长1.16万亿元，预期1.3万亿，前值5.9万亿；新增人民币贷款2800亿元，预期7644亿，前值增加3.6万亿。4月M1增速下降0.1pct至1.5%，M2增速上行至8%。M1增速小幅回落，或隐含关税扰动。4月M1在低基数下仍走低，或反映部分企业被对等关税影响预期，投资意愿降低。尽管体现在M1读数的变化不大，也要关注基数效应背后企业信心的下滑，预计M1后续将逐步回归均衡。居民和企业存款分别同比少减4600、5428亿元，财政存款同比多增2728亿元。4月金融数据尚可，隐含“财政加码对冲关税影响”的宏观逻辑。当前货币宽松已至、关税预期缓和，但内需对全年的重要性并不会变。我们认为有效需求改善还需财政政策的持续和加码。

　　风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 

　　韦冀星  策略首席分析师

　　证书编号：S0790524030002

　　【策略】谈判在时点上超预期，坚定政策信心，降低斜率预期

　　中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。本次中美协商谈判结果为：当前美国对中国额外征收30%关税，中国对美国只保留额外征收10%。同时美国保留24%的额外空间（延后90天），作为后续谈判的筹码。投资建议：不建议过多博弈对美暴露过高的品种（盈利有博弈空间，但估值长期来看受损）。大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差。行业配置“4+1”建议：（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理和新零售；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 

　　陈曦  固定收益首席分析师

　　证书编号：S0790524020002

　　【固定收益】关注专栏4，防范长债的利率风险

　　2025年5月9日，央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告。我们认为，需要重点关注此次货币政策执行报告的专栏4：该专栏从债券市场建设、健康发展的高度，提出了长久期债券的利率风险的问题。专栏4表明，尽管“稳增长、促通胀”是当前政策重心，但“防范系统性风险”，即债市特别是长久期债券利率风险，同样是央行的重要目标。我们认为，“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”的核心是形成“正常向上倾斜的收益率曲线”，当前债券收益率曲线显著平坦、甚至倒挂，需要提高“债券市场定价效率”。央行或采取宏观审慎的监管措施，例如“完善公开市场一级交易商和做市商考核”，更重要的是，关税战的冲击或小于市场预期，4-5月是关税冲击的高峰，同时一揽子稳增长政策已经实施，之后经济或趋势性回升，推动2025年债券市场的第二次“自我校正”。（潘行长将一季度债市调整定性为“自我校正”）。

　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 

　　魏建榕  金融工程首席分析师

　　证书编号：S0790519120001

　　【金融工程】军工板块的资金行为监测

　　军工板块近期表现火热，中证军工指数（399967.SZ）从沪深市场中选取十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司证券，以及其他主营业务为军工行业的代表性上市公司证券作为指数样本，以反映军工行业公司的整体表现。我们对军工板块的资金行为进行全方位监测。2025年5月以来，受印巴冲突等题材催化，军工板块热度陡增，截至5月15日，军工指数本月上涨4.72%，超额同期万得全A指数1.21%。军工板块资金动向公募实时持仓测算结果显示，公募基金对军工板块配置仓位2025年以来有所回升；ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。测算结果显示，ETF资金持仓占军工板块股票市值比例2024年以来持续上升；两融余额动向：融资余额9月25日之后大幅反弹向上，融券处于较低水平。

　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 

　　行业研究

　　张宇光  食品饮料首席分析师

　　证书编号：S0790520030003

　　【食品饮料】暖意渐起，焕启新程

　　食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，在一级子行业中排名居中（第十五）。当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4月份中共中央政治局会议召开，会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议延续的此前基调，我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。

　　【推荐&受益标的】贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、甘源食品、有友食品、盐津铺子、安琪酵母、西麦食品。

　　风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 

　　蒋颖  通信首席分析师

　　证书编号：S0790523120003

　　【通信】AIDC算力产业链迎黄金新周期

　　截至2025年5月9日，通信指数上涨24.68%，在31个子行业中排名第4，在TMT板块中跑赢电子（上涨17.31%，排名第6）。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2024年以来PE_TTM=31。展望2025年，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头进入AI算力和AI应用大规模投入期，同时以Meta、微软、亚马逊、谷歌等为代表的海外巨头继续大力投资AI，我们认为AIDC算力产业链是核心主攻方向，同时看好AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值。

　　【推荐&受益标的】新意网集团、宝信软件、万国数据、世纪互联、大位科技、东方国信（维权）、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴股份、铜牛信息、英维克、银轮股份、同飞股份、申菱环境、高澜股份、依米康、飞荣达、科泰电源（维权）、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电、金盘科技、寒武纪、海光信息、中兴通讯、中国电信、中国联通、阿里巴巴 - W、腾讯控股、广和通、移远通信、美格智能、华测导航、鸿泉物联、和而泰、拓邦股份、亿联网络、会畅通讯、海格通信、臻镭科技、信科移动 - U、铖昌科技、盛路通信、航天环宇、创意信息（维权）、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力创通、飞荣达。

　　风险提示：AI发展不及预期、卫星发展低于预期、中美贸易摩擦加剧等。

　　殷晟路 电力设备与新能源首席

　　证书编号：S0790522080001

　　【电力设备与新能源】新质生产力为矛，周期成长为盾

　　1、新质生产力：低空经济进入商业化元年，氢能无人机开始放量。2、风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工。3、锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司。4、光伏：关注供给侧改革政策及BC技术溢价。5、储能及热泵：关注欧洲大储增长及新兴市场需求。6、汽车后市场及汽车经销商：售后市场需求稳定，供应链不可替代出海标的或有超预期。

　　【推荐&受益标的】万丰奥威（维权）、亿航智能、绿能慧充、英博尔、深圳机场、国富氢能、雄韬股份、神开股份、国鸿氢能、江苏神通、宁德时代、厦钨新能、天奈科技、长阳科技、纳科诺尔、大金重工、金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份、湖南裕能、中熔电气、威迈斯、富特科技、浙江荣泰、盛弘股份、通合科技、特锐德。

　　风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 

　　齐东  地产建筑首席分析师

　　证书编号：S0790522010002

　　【地产建筑】物管发展节奏更沉稳，Reits迎来新机遇 

　　物管方面，行业在管规模增速放缓，第三方项目竞争解局，新拓规模有所下降，头部物企陆续退出低质项目和业务后，物企整体在管项目质量提升，借助AI提升人效，管理成本有所压降，未来盈利能力有望进一步改善。我们认为，物管行业从规模扩张导向转成服务品质导向的过程中，逐渐回归品质，质价相符、服务品质突出、能够提供优质增值服务的企业或将得到更好的支持与发展。REITs方面，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，当前时间节点重点板块需围绕“稳增长”与“新业态”两条主线，持续关注扩容+分化逻辑，注意板块周期及利率敏感资产创造的波段机会。

　　【推荐&受益标的】华润万象生活、绿城服务、招商积余、滨江服务、建发物业。

　　风险提示：调控政策超预期变化、房地产销售复苏不及预期、第三方拓展竞争加剧、增值业务毛利率下行、项目长期分派率不及预期。 

　　殷晟路 电力设备与新能源首席

　　证书编号：S0790522080001

　　【电力设备与新能源】氢能深度系列（二）：政策助推应用落地，氢能两轮车有望迎放量元年

　　政策驱动助推氢能两轮车应用落地，0-1渗透贡献产业链增量。氢能两轮车相较锂电、铅酸车型具备能量密度、续航、环境适应性、安全性等方面优势，更适用于2B端应用场景，例如共享出行、景区交通、高端e-bike等。据我们统计，2024年国内氢能两轮车投放量接近7000辆，同比增长超230%，2024H2相关政策颁布加速，进一步助推氢能两轮车在示范场景落地，市场有望快速扩张。

　　【推荐&受益标的】永安行、厚普股份、天能股份、神开股份。

　　风险提示：氢能两轮车示范投放政策支持不及预期风险，氢燃料电池等核心部件技术发展不及预期风险，氢能两轮车降本以及用氢成本降低不及预期风险。 

　　余汝意  医药首席分析师

　　证书编号：S0790523070002

　　【医药】小细胞肺癌：中国管线全球领先，研发聚焦三大新领域

　　小细胞肺癌（SCLC）约占肺癌总病例约15%-20%，整体侵袭性强，早期即可发生远处转移；广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）占比约75%，往往依赖系统性治疗，预后整体较差。SCLC侵袭性较强、预后相对较差，目前后线治疗缺乏有效靶向治疗药物。凭借全球领先的竞争优势与优异的早研数据，国内管线的市场价值逐渐得到MNC认可，近年来多款产品已完成海外Licenseout授权；随着数据的读出与不断成熟，其他产品也均拥有较强的出海潜力。多款产品重磅数据即将在2025ASCO会议公布，SCLC领域赛道景气度预计持续提升，相关标的有望受益。

　　【推荐&受益标的】再鼎医药、泽璟制药-U、信达生物、百利天恒-U、科伦博泰生物-B、百济神州-U、恒瑞医药、石药集团。

　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。 

　　个股研究

　　金益腾  化工首席分析师

　　证书编号：S0790520020002

　　【公司深度】荣盛石化（维权） （002493.SZ）：炼化景气度回暖，公司盈利水平有望持续修复

　　原油裂解价差在2024Q4跌至低点，进入2025年价差企稳回升，公司业绩在2025Q1迎来明显改善。根据公司2025年一季报，公司实现归母净利润5.88亿元，环比增长486.62%；实现扣非归母净利润6.18亿元，环比增长736.04%。炼化行业景气度回暖，公司业绩在2025年一季度迎来大幅度环比改善。结合当前景气度和原油价格，我们下调2025年，新增2026-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3525.93（-615.63）/3702.23/3887.34亿元，归母净利润为19.62（-81.23）/41.20/62.62亿元，EPS为0.19（-0.81）、0.41、0.62元，对应当前股价PE为45.0、21.4、14.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。 

　　赵旭杨  汽车高级分析师

　　证书编号：S0790523090002

　　【首次覆盖】赛力斯 （601127.SH）：拥抱华为持续打造爆款，入股引望等贡献新增长点

　　公司以汽零业务起家，2003年与东风合资生产面包车，2016年入局新能源车市场。董事长张兴海具备前瞻性眼光，认为高端智能电动车是大方向，并且只有开放合作才能打造出真正的优质产品。因此，公司2019年开始拥抱华为，2021年与华为发布问界品牌，陆续发布问界M7、M9等爆款，尤其是2024年受益高端车型的大幅放量，成功实现扭亏为盈。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为98.10/128.94/168.60亿元，当前股价对应的PE分别为21.4/16.3/12.4倍。鉴于公司作为高端新能源SUV龙头，与华为深度合作有望持续打造爆款，叠加前瞻布局具身智能、飞行汽车等，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业需求、高端国产SUV渗透率不及预期，行业竞争加剧。