科技股涨势过猛，投资者开始心生担忧

　　科技股近期涨势迅猛且幅度惊人，部分投资者已开始采取行动，为涨势可能放缓做准备。

　　纳斯达克 100 指数（^NDX）已连续五个月上涨，进入 9 月后更是仅一个交易日下跌，其余时间均收涨。这背后是投资者的双重乐观预期：一是对人工智能（AI）领域前景的看好，二是对美联储将实施降息的期待，二者共同推动科技股持续走高。此外，衡量该指数预期波动率的指标已数月维持稳定；本周三，基础设施软件巨头甲骨文公司（ORCL）股价更是暴涨 36%，创下自 1992 年以来的最大单日涨幅，书写历史纪录。

　　上述背景下，部分投资者开始增持看跌期权，以保护今年以来的收益。景顺 QQQ 信托 ETF（Invesco QQQ Trust ETF）是追踪纳斯达克 100 指数规模最大的交易所交易基金（ETF），未来一个月内对冲该 ETF 下跌 10% 风险的成本，相较于对冲同等幅度上涨的成本，已升至 2022 年以来的最高水平。

　　法国巴黎银行（BNP Paribas SA）美国股票与衍生品策略主管格雷格・布特尔（Greg Boutle）表示：“当前市场处于高位，波动率却处于低位，有太多理由支持投资者进行风险对冲。” 他补充道，“从季节因素来看，9 月市场往往会相对疲软。”

　　这种担忧情绪的升温，也与未来一个月即将到来的多场 “影响市场走向的事件” 有关，包括 9 月 17 日美联储的利率决议，以及本周四晚些时候将发布的消费者价格指数（CPI）报告。野村控股（Nomura Holdings Inc．）的数据显示，近期景顺 QQQ 信托 ETF 的 “看跌 - 看涨期权偏斜度”（put-to-call skew）处于高位的概率仅为 8%，进一步凸显市场情绪的微妙变化。

　　不确定性上升

　　野村跨资产策略师查理・麦克埃利戈特（Charlie McElligott）指出，无论从何种指标衡量，投资者对科技龙头股的持仓都已处于高位。科技股涨得越多，投资者就越被迫对冲 “尾部风险事件”（即市场可能出现的崩盘）。目前看涨期权需求相对低迷，这一情况更是进一步推高了看跌 - 看涨期权偏斜度。

　　萨斯奎哈纳国际集团（Susquehanna International Group）衍生品策略联席主管克里斯托弗・雅各布森（Christopher Jacobson）表示，投资者增持对冲工具，很可能是为了保护股票多头组合免受市场潜在下跌的冲击。不过需要明确的是，看跌 - 看涨期权偏斜度衡量的是看跌期权与看涨期权的相对成本，而非投资者为对冲下行风险支付的实际价格 —— 目前该实际价格仍低于 2025 年 4 月贸易战不确定性高峰时期的水平。

　　尽管主要波动率指标尚未发出警报（波动率指数 VIX 徘徊在 16 以下），但除大型科技股外，市场中已明显能感受到紧张情绪。例如，本周二有交易员斥资约 930 万美元，买入标普 500 ETF 信托基金（SPDR S&P 500 ETF Trust）的看跌期权 —— 若标普 500 指数在 9 月 19 日前下跌 3.6%，该头寸将产生收益；本周一，另有一名投资者花费 1340 万美元，买入一项长期对冲工具，以应对标普 500 指数在 2026 年 12 月前暴跌 58% 的风险。

　　美国银行（Bank of America Corp．，BAC）的数据显示，自 1927 年以来，9 月是股市表现最差的月份 —— 该月股市下跌概率达 56%。从这一历史规律来看，投资者近期的对冲动作具有合理性。

　　在布特尔看来，当前股市的状况与 2019 年存在相似之处：当年股市上半年强势上涨，但在美联储降息后，下半年便出现了局部走弱的情况。

　　他建议客户采取 “对冲策略”：买入标普 500 指数（^GSPC）下跌 5% 的保护工具，同时卖出针对 “深度下跌” 的保险（他认为大幅下跌不太可能发生）。

　　布特尔表示：“我们目前更关注‘小幅下跌对冲’，而非针对极端行情的‘尾部风险对冲’。”